一、背景与核心论断
会议概况
- 时间：2025年8月31日上海私享会
- 主题：政策的拐点
- 核心观点：中国正经历重要的政策转折点，从通缩预期转向再通胀预期
基本判断
洪灏认为当前A股牛市的驱动力并非市场普遍认为的"存款搬家"或"无风险利率下降"，而是决策层对通缩态度的根本性转变。这一政策拐点的重要性堪比历史上的重大转折。
二、三大市场误解的澄清
误解一：存款搬家理论
市场观点
160万亿居民存款因理财收益率低而流入股市
洪灏反驳
- 数据显示存款与股市同步上升，不存在因果关系
- 股市上涨本身导致券商账户余额增长
- 历史上看，存款增加与股市上涨往往同时发生
误解二：无风险利率下降推动论
市场观点
十年期国债收益率下降刺激股市上涨
洪灏反驳
- 历史数据表明，无风险利率上升才是股市牛市的重要支撑
- 利率下降通常是risk-off信号，反映经济不景气
- 从2024年开始，中国股市已与美债收益率脱钩
误解三：基本面支撑论
洪灏观点
- 中国股市牛市历史上很少有基本面支撑
- "基本面越烂，泡沫越大" - 实体经济不赚钱时，资金更容易流入金融市场
- 当前基本面确实疲弱，但不妨碍牛市发展
三、政策拐点的核心内容
反内卷政策的具体化
关键事件：雅鲁藏布江水电工程宣布
- 投资规模：1.7万亿元，建设周期10年
- 战略意义：类比2009年4万亿刺激，但规模和影响更深远
- 市场反应：大宗商品期货连续涨停（水泥、螺纹钢、铁矿石、铜、铝等）
通缩到再通胀的象征转换
政策信号
- 决策层对通缩现状不再容忍
- 用法律法规管制行业内部不规范价格竞争
- 主动用政策手段反内卷，而非仅靠市场自发调整
投资含义
- 从通缩预期转向通胀预期
- 利好高增长、高估值的成长型资产
- 大宗商品和工业金属迎来历史性机会
四、具体投资机会分析
股票板块优先级
一级机会（核心持仓）
1. 新科技板块
- 半导体：寒武纪作为中国英伟达的代表
- AI芯片：从亏损到盈利的0到1转换
- 机器人：虽然估值高但代表未来方向
2. 创新药板块
- 经历两年深度调整后估值合理
- 部分公司市值曾低于现金，显示超跌
- 盈利模式开始显现
3. 券商板块
- 每轮牛市必涨的确定性机会
- 国家队压制反而提供更好的进入时机
- 政策转向的直接受益者
大宗商品投资机会
工业金属（重点关注）
- 当前以黄金计价的工业金属价格处于历史最低点
- 与2008年、2020年衰退期水平相当
- 在中国经济并未衰退的背景下，价格严重低估
- 铜价目标：1万元以上
贵金属配置
- 白银：比黄金有更大上涨空间，已突破40美元
- 黄金：央行购买支撑，但上涨空间相对有限
- 稀土：政策支持下的确定性投资机会
加密货币投资
目标价位
- 以太坊：1万美元（18个月内）
- 比特币：11.5万美元
- 投资周期：建议18个月持有期
投资提醒
- 波动性极大，需要强风险承受能力
- 不适合频繁操作
- 建议长期持有策略
五、海外因素分析
美元走势判断
核心观点：美元弱势趋势已确立
- 短期：在96-97区间震荡
- 长期：美元80字头是大概率事件
- 对人民币资产构成重大利好
海外资金回流
数据支撑
- 结售汇数据显示资金确实在回流
- 海外滞留资金规模约3万亿美元
- 两年滚动窗口政策推动资金回归
投资机会
- 人民币升值预期（目标6.8附近）
- A股相对港股有更大机会
- 中概股在美股市场表现可期
六、市场节奏与风险管理
牛市阶段判断
当前位置：牛市的1/3阶段，远未结束
投资策略
- 新高是用来买入的，不是卖出的
- 小盘股将显著跑赢大盘股
- 保持乐观但准备应对短期调整
技术指标监控
关键指标
- 换手率：2015年见顶时不到3天全市场换手一次
- 情绪指标：当前已达历史高位
- 领涨板块表现：新科技板块的可持续性
风险提示
短期风险
- 情绪指标过热，短期回调不可避免
- 技术性调整属于正常现象
- 不要期望一条直线上涨
七、投资者问答详解
问题一：A股后续小盘和大盘哪个会表现更好？牛市什么时候会结束？
洪灏回答：
- 小盘股会表现更好。在牛市中，如果风险偏好好的话，小盘股肯定跑赢。这个阶段，我们看到了之前领涨的大金融、高分红板块，其实都是大盘股，现在很明显是跑输的。
- 牛市结束不看时间看指标。如果我们看到这些指标发生变化，这个时候我们说有时间结束，而不是说时间是什么时候。2015年用了一个指标叫换手率，当时整个市场大概是两到不到3天换一次手，这太疯狂了。
- 每个周期主要矛盾不同。绝对不能照搬以前的，每一个阶段的主要矛盾是不一样的。
问题二：目前A股里还有哪些可以押注的板块？现在建议多少仓位？
洪灏回答：
- 建议满仓。我就是押注的稀土和白银，还有其他一些。但每个人的交易是无法复制的，因为我做的是衍生品和期货。
- 核心看好板块：所有的这些新的东西，比如说什么创新药、新科技、半导体，这些会继续领涨。
- 只看赔率的话就买以太坊。我们要找的就是赔率和胜率都好的，下行的风险小，但是上行空间大。
问题三：如何看待恒生科技指数在未来牛市中的表现？中概股和恒生科技更看好哪个？
洪灏回答：
- KWEB是一个美国上市的中国的互联网指数，绝对这样，这是一个大概率的事情。但是我特别不喜欢用那种什么加杠杆的ETF，特别讨厌，因为跌的时候跌得比谁都快，涨也涨不起来，所以可以买个股。
问题四：更看好哪个，是中概股还是恒科？
洪灏回答：
- 都看好，成年人不做选择。但是有可能是美股那边跑得更好，因为美股会——它的汇率会走弱，因此你是一个中国投资者，对于你来说，美元走弱绝对对你是非常好的一个消息。
问题五：科技医药新消费阶段性走完了吗？接下来配置哪些板块盈利更大？
洪灏回答：
- 没有走完。我们反复说它一定是领导者，但它可能会回调，因为涨得太凶了，因为大家都要轮动一下。
- 肯定是没有走完的，因为还是那句话，就是哪个板块涨得好，还是那些新的板块涨得好。
问题六：A股的科技板块泡沫大吗？如果满分10分，目前可以给到几分？
洪灏回答：
- 用创业板来做代理指标。创业板创新高基本上没有悬念，刚才我们看到美国的长债不再是我们中国估值的anchor（锚），美国的长债的收益率越高，我们的A股越高，因为他们倒霉就是我们的幸运。
- 如果是这样的话，我们用创业板做这个代理指标，那创业板创新高没有任何悬念。
问题七：以太坊回调到什么价格范围内可以适合大幅加仓？
洪灏回答：
- 无法回答这个问题，因为我不知道你的交易窗口有多长。在我们推荐的时候是2600，然后应该是一个月左右吧，7月份的时候，到现在是5000左右吧。
- 我觉得之前我们讲的是未来的16-18个月，要一年半。如果你选择做加密货币，那你就要有这个stomach（胃口），你要有这个风险承受能力，否则就不要，真的不要，太消耗你了。
- 所以我觉得看18个月吧，翻倍，这是一个我们的目标价。
问题八：权益市场热度升温，黄金白银的下一轮上涨是否会比预期延迟？
洪灏回答：
- 黄金反映的不仅仅是我们中国老百姓买起来了，印度央行也在买，中国央行也在买，主要是央行买起来。
- 这些钱现在如果A股起来了，它会不会就不买了？我觉得不会的，因为这是两个不同的category。黄金和白银，尤其是黄金，它并不是一个风险资产，它是一个对冲极端风险的资产。
- 所以我觉得不会影响，它可能会分流一部分资金，但它并不会影响这个趋势。
问题九：特朗普干预美联储的行动会加快推进美联储的降息周期吗？
洪灏回答：
- 鲍威尔不会屈服。他的legacy已经形成了，就他并不会因为特朗普的威胁而毁掉了他的legacy。他一定会说他是一个美联储历史上唯一的一个抵制强权，以最快的速度加息，保证了美国经济软着陆，同时制造了市场历史上最大的牛市的这么一位美联储的主席。
- 我还是认为市场之前对9月份50个点降息它是过度乐观的。我觉得这个是远远高估了美联储的这个冲动。
问题十：中国国债的收益率会因为充沛的流动性而继续下降吗？
洪灏回答：
- 如果股票上升的话，其实债券收益率上升也是一个大概率的事件。这个主要还是因为，一个是资金的轮动的问题，另外一个，就是说风险偏好的问题。
- 它反映的是通缩预期变成了再通胀预期的一个模式的转换，它对高增长、高估值、高增长型的资产是非常非常友好。
- 如果从配置的角度来考虑，我觉得是可以配置的，但是你也不要指望最近这3-6个月就因为仅仅是因为这个收益率之前大幅的下跌，因此你就反弹过深了。
问题十一：股市上涨是否能够拉动经济复苏？
洪灏回答：
- 股票的上涨是否能够拉动GDP的上升，它是不行的。只有GDP的上升拉动股票的上涨，股票的上涨可以脱离GDP的上升，但是它并不能拉动这个GDP的上升。
- 股票的上涨暂时改变了大家的预期，但它并没有改变房价一直下跌的情景。2016年的情况跟现在不太一样，我们现在看到的很多的杠杆都是2016年之后加上去的，现在就是我们要还回去的时候。
问题十二：券商板块和创新药板块的多个子问题
洪灏回答：
- 买券商没有任何问题，券商一定会涨。国家队要压，因为不想它涨得太快了，你的观察是对的，但如果国家队这么压，那可不就是给你留下了巨大的获利空间嘛，也要感谢国家队是不是？
- 创新药好像在盘整，这些都是令人担心的地方，但是它并不足以改变这个公司的盈利模式。股东套现也是很正常的。马化腾你做一张马化腾减持的表，腾讯一直往上走，从80涨到最高是700多，它一路减持。
- 以太坊整数比较好记，1万。18个月之内，它可能6个月完成，这个谁知道。
问题十三：海外资金回流的复杂分析问题
洪灏回答：
- 首先，看多A股和看多港股不排斥，但我只是说A股会跑得更好。
- 我们看结售汇的数据，就是我们能够看到多少钱回来了。现在我们看到的结汇的额度，基本上相当于前期的一个低点的这么一个水平，就是应该在2022年的11月份这么一个水平。
- 这也是为什么就是说这么多年每年1万亿美元的贸易盈余，但外储一直在3.2万亿左右。那两年的滚动窗口，所以外头两年滚动一次，外头大概有5万亿，如果是全部都不回来，大概是五六万亿左右。
问题十四：稀土和白银的上涨空间以及投资方式选择
洪灏回答：
- 期货收益会更高。黄金和黄金股的区别是圣诞节和圣诞树的区别，这个比喻我不知道是怎么想出来的，但接下来黄金股会跑赢黄金。
- 但是白银，我觉得还是期货更好一点，就是我找了半天好像没有找到特别好的白银的A股的白银标的。
问题十五：情绪指标到顶部是否预示着短期会有回调？
洪灏回答：
- 就是短期会有回调，我也希望一条直线往上涨，但是实际上它是不可能的。所以在我写报告的时候，我总是要加那么一句，"虽然短期它有技术回调的风险，但是我们要保持乐观，坚定持有，努力等着它再创新高"。
- 当我们看到这种超买状况存在这么长时间的时候，它往往是牛市的confirmation，其实它是牛市的确认，而不是牛市的反证。
- 大概率我觉得这波行情是远远没有走完的，刚刚开始1/3左右吧，我觉得。
八、投资策略建议
仓位管理
- 整体建议积极配置
- 重点配置新兴板块
- 适当分散降低单一标的风险
交易策略
- 以中长期持有为主
- 技术性回调时加仓
- 避免追涨杀跌的短线操作
风险控制
- 设定合理的止盈止损位
- 关注政策变化和执行情况
- 保持足够的现金头寸应对波动
九、结论与展望
洪灏的"政策拐点"理论提供了一个全新的分析框架，强调政策导向变化对投资的决定性作用。其核心逻辑是决策层对通缩态度的根本转变将推动从防御性资产向风险资产的大规模配置转换。
从问答环节可以看出，洪灏对当前牛市的信心很强，认为这仅仅是开始的1/3阶段。他强调要关注政策转向的深层逻辑，而不是纠结于短期的技术指标或基本面数据。
该理论的价值在于跳出了传统的基本面分析框架，从政策意图和宏观流动性角度解读市场。但投资者也需要注意，任何投资理论都存在不确定性，特别是在复杂多变的市场环境中。
投资建议：投资者在参考这一分析框架时，应结合自身风险承受能力和投资目标，制定适合的投资策略，并保持对市场变化的敏感性和适应性。
本笔记基于洪灏2025年8月31日上海私享会内容整理，包含演讲部分和问答环节，仅供学习参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。